来源：鹰眼财报鼎冠策略
原标题：苦熬30个月还没获得上会机会的阳光焦化：毛利净利跌跌不休，实控人多条风险警示，间接受房地产不景气导致焦炭需求下降，印尼建厂风险高
募资计划腰斩、净利润三年缩水八成、实控人身缠162条风险警示，这家山西焦化巨头的资本之路布满荆棘。
01 募资缩水，上市路漫漫
山西阳光焦化集团股份有限公司（以下简称“阳光焦化”）的上市之路，可谓一场长达十八年的“马拉松”。
早在2007年，公司就引入雅戈尔投资、正泰集团等9家机构，试图推进IPO，却遭遇2008年全球金融危机，计划搁浅。2009年又传闻借壳*ST金顶上市，最终也不了了之。
2020年11月，阳光焦化再次启动上市辅导，2023年2月首次递交招股书，计划募资60亿元。然而，在2024年12月31日更新的招股书中，募资额却悄然缩水至40亿元。
那消失的20亿元中，有16亿元原本计划用于“补充流动资金”，如今已被彻底删除。这一变化，恰逢证监会发布《上市公司募集资金监管规则（征求意见稿）》，明确禁止超募资金用于补充流动资金和偿还银行借款。
某投行人士解读道：“这给发行人提了个醒，要做好募投项目规划，合理分配资金”。
02 业绩滑坡，盈利锐减
阳光焦化的财务数据，描绘了一幅令人担忧的画面。
2022年至2024年，公司营收从204.38亿元降至158.3亿元，净利润从11.76亿元骤降至3.81亿元，三年缩水近八成。这种断崖式下滑，让人不得不质疑公司的持续盈利能力。
公司的毛利率同样惨不忍睹鼎冠策略，从2021年的20.91%跌至2024年的6.82%。净资产收益率更是从44.68%的高位坠落至4.87%。
新浪财经鹰眼预警系统监测显示，公司已触发25项财务风险指标，包括净利润复合增长率-43.74%、毛利率连续下滑等多项预警。
对于业绩下滑，阳光焦化归咎于行业周期：2022年煤炭价格维持高位，2023年以来焦炭价格下降，导致煤焦价差降低。但这种强烈的周期性，恰恰暴露了公司业务的脆弱性。
03 家族绝对控股，一股独大，治理隐忧
阳光焦化的股权结构，呈现出典型的家族控制特征。
实控人薛靛民直接持股81.28%任董事长，其子薛国飞持股0.6%任董事兼总经理。薛靛民配偶赵仙叶持股0.6%，其兄弟薛电龙持股1%。薛氏家族合计持股超过83%。
这种“一股独大”的股权结构，被视为完善上市公司治理结构的绊脚石。业内人士担心，公司很容易出现任人唯亲，如何保护普通投资者利益？是否会有利益输送行为发生？
天眼查数据显示，实控人薛靛民周边风险高达162条，控制25家企业。其担任法定代表人的阳光焦化涉及多起纠纷，包括票据付款纠纷、买卖合同纠纷、建设工程纠纷等。
公司治理隐患在安全生产领域已酿成悲剧。2024年8月8日，阳光焦化厂发生致死安全事故，致1人死亡，被河津市应急管理局处罚50万元。此前2024年10月，公司还因生产设备存在9项安全隐患被罚5万元。
04 环保处罚，反差明显
阳光焦化在招股书中自称“循环经济典范”，但却因环保问题多次受罚。
据招股书披露，2018年初至签署日，公司及子公司共有19起环境违规行政处罚，累计罚款约491万元。仅2022-2024年三年内，公司就因环保问题受到6次行政处罚。
这种反差暴露出传统能源企业在环保合规上的短板，也成为其IPO路上的潜在障碍。在“双碳”目标背景下，环保问题将成为监管部门和市场关注的重点。
05 转型乏力，研发不足
面对行业困境，阳光焦化声称向“低碳绿色高质量发展”转型，提出以“新能源、新材料、新技术”为着力点。但公司的实际投入却与口号形成鲜明对比。
2024年，公司研发费用率仅为0.32%，不仅低于销售费用率的0.4%，更在行业转型关键期暴露战略执行短板。如此薄弱的研发投入，难以支撑其向新材料转型的战略愿景。
在2025届校园招聘中，公司仍主要招聘传统化工专业人才，新材料领域人才储备未见突破。当周期红利消退，缺乏技术护城河的传统焦企，如何在资本市场讲好新故事？
06 海外布局，前景未卜
招股书显示，阳光焦化通过控股子公司印尼安仑，计划投资约20.8亿元，在印尼建设大型炭基新材料综合体。
这一布局直指行业痛点：国内炭黑产能过剩，东南亚需求正快速崛起。然而，海外投资面临政治、经济、文化等多重风险，能否成为公司新的增长点，尚待时间检验。
07 结语
阳光焦化的IPO之路，遍布荆棘与疑问。在沪市主板的钟声能否为它而鸣，答案藏在招股书的风险提示中：“钢铁行业景气度下滑可能导致公司盈利能力进一步下降”。
对于投资者而言，这家业绩三连降、治理存隐忧、环保问题多的传统焦企，是否值得投资，需要慎重考虑。正如山西当地一句老话：“看上去光的煤疙瘩，摸一手黑”，阳光焦化的光鲜外表下，是否也隐藏着投资者需要警惕的隐患？
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责任编辑：杨赐 鼎冠策略
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