新华财经上海12月4日电（记者杨溢仁）2025年7月中旬以来，信用债市场收益率呈现低位震荡态势。然而临近年末，信用债市场既面临资金面季节性波动、机构配置力量减弱等挑战，也蕴含着摊余债基规模释放带来的结构性机会。业内人士认为，12月的信用债投资应坚持“防守为基、进攻有度”的原则，在控制整体风险的前提下，聚焦摊余债基需求覆盖的品种及高性价比标的，构建稳健型配置组合。
供需格局呈现边际调整
当前，信用债市场的基本面呈现出了“整体平稳、结构分化”的显著特征，收益率与利差的板块差异进一步拉大，供需两端均出现季节性边际变化。
就收益率表现来看，对比上周五（11月28日）和10月31日的数据，城投债AAA级3年至10年期收益率上行了6BP，AA+级3年和10年期收益率上行了5BP至6BP，而AA及以下等级的5年期收益率反而回落了1BP至2BP，这种高评级弱、低评级长端强的分化格局，或在12月得以延续。
“其背后的核心原因，在于机构风险偏好的分层——以基金为代表的主动管理型资金仍在挖掘票息价值，而理财、货基等负债端敏感型资金则持续向短久期品种收缩。”一位机构交易员告诉记者，“利差层面的分化更为清晰，11月以来，1年期信用利差基本持平，3年期利差走扩了3BP至6BP，AA+及以下等级的5年期利差却收窄了5BP至8BP，形成了‘短平、中扩、长收’的阶梯式分布。回溯历史，不难发现，身处于利差低位阶段，机构偏好明确的品种往往会呈现出更大的利差压缩幅度。”
再就信用债的供需格局而言，来自季节性调整的挑战不容小觑。当前，信用债供给端虽无显著放量压力，但需求端的季节性弱化值得关注。
公开数据显示，11月信用债的买盘力量已由强转弱，单边净买入规模从月初的1000亿元左右降至月末的500亿元，1年期以内的短久期产品成交占比从43%升至58%，3年至5年期的中长久期产品占比则从16%回落至12%。
“进入12月，季末资金回表效应将进一步凸显。”前述交易员指出，“2023年、2024年同期的理财规模分别减少了8617亿元、2415亿元，彼时基金、保险等机构的净买入规模通常也处于全年低位。由此，短期内来自需求端的约束或将成为信用债交易的重要变量。”
市场中不乏偏多因素
记者采访发现，当前信用债市场中不乏利多因素的存在。例如，流动性环境仍具支撑。复盘历史可见，信用利差维持低位的核心前提是利率震荡下行与资金面宽松。眼下，货币政策“稳增长”导向明确，即便11月利率出现小幅上行，但整体宽松基调未改，12月资金面大概率能保持平稳，为信用利差低位运行提供基础。
其次，摊余债基规模释放形成的增量需求不容小觑。有券商机构测算，11月，封闭期63个月、60个月的摊余债基打开规模约为364亿元，带动基金净买入3年至5年期信用债208亿元；12月，这一效应将进一步放大，因为摊余债基打开规模高达1077亿元，其中，36个月、24个月的封闭期产品分别达572亿元、242亿元。
来自国盛固收的数据亦显示，2025年11月至12月的摊余债基开放规模合计超3000亿元。
此外，部分机构的提前布局需求将支撑中长久期信用债品种的表现。据了解，2026年一季度，封闭期63个月、66个月的摊余债基打开规模合计约为1300亿元，也就是说，负债端稳定的账户已开始逢高布局中高评级5年期左右的品种，为长久期信用债提供估值支撑。
当然，各机构在保持乐观的同时，仍需留有一份审慎。历史数据显示，即便信用利差整体处于低位，各品种利差的振幅仍可达到15BP至31BP，短期波动风险不容忽视。
建议把握结构性机会
在多空交织的大环境下，业内人士认为，12月的信用债投资应坚持“防守为基、进攻有度”的原则，在控制整体风险的前提下，聚焦摊余债基需求覆盖的品种及高性价比标的，构建稳健型配置组合。
具体就核心策略而言，一方面，建议锚定2年至3年期中短久期品种，把握票息机会。
“12月摊余债基打开规模集中释放，将直接提振2年至3年期限信用债的配置需求，这一期限品种既能够匹配增量资金的风险偏好，又具备相对可观的绝对票息。”前述交易员称，“实际操作中，建议优先选择中高评级（AAA、AA+）、超额利差相对较高的个券，重点可关注城投债及优质产业债，规避产能过剩、现金流波动较大的行业主体。从机构行为来看，11月基金已开始加大对3年至5年期品种的配置力度，12月该趋势或向2年至3年期限品种下沉，形成明确的资金支撑。”
“城投债仍可布局。”华创固收首席分析师周冠南并称，“建议遵循‘中短端下沉、强区域拉久期’的策略，提前布局年末行情与明年的票息资产。当前，3年期以内低等级品种仍有相对较高票息价值，可积极博弈。其中，贵州、广西、河南、山东、陕西、四川等地收益率在2%以上的存量城投债券较多。”
另一方面，对于负债端稳定的账户，可提前布局5年期中高评级品种。着眼于2026年一季度摊余债基的大规模打开，当前5年期中高评级信用债已具备“逢低布局”的价值。在大部分业内人士看来，该类品种在利率震荡的格局下，持有期收益率优势显著，且能够承受一定的利率上行风险，适合保险、银行等长期资金配置。于品种选择方面，可重点关注AAA级城投债及龙头产业债，避开区域债务压力较大、行业景气度下行的主体。
至于二永债，负债端不稳定的账户建议谨慎参与，需避免政策扰动带来的估值波动；而负债端稳定、追求绝对收益的账户，可布局中高等级大行资本债——目前5年期AAA-等级永续债持有3个月的收益率达0.71%，较同评级中短票、城投债高出9BP至13BP，持有性价比突出。
总体来看，12月信用债市场虽面临季节性配置压力，但在流动性托底与增量资金支撑下，整体风险可控，结构性机会明确。投资者需紧扣摊余债基资金流向这一核心线索，以2年至3年期中高评级品种为配置核心，兼顾5年期品种的长期布局，同时规避政策敏感型品种与低资质主体，在年末行情中实现风险与收益的平衡。
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